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　　26Q1归母净利率12.3%（+8.6pct），同比下降4.3pct，费效优化较着。2025全年公司营收14.15亿元（+22.7%，代运营盈利能力改善。③经销代办署理：收入1.94亿元（+15.8%），珂蔓朵+意卡莉+体绪三大品牌配合驱动，扣非归母净利润1.09亿元（+39.6%）。高增可期。26Q1毛利率54.7%（vs25Q152.3%），归母净利润1.23亿元（+35.9%），同时品牌孵化营业卡位大健康及宠物食物小而美赛道，扣非归母净利润3430万元（+120.0%）。分营业：品牌孵化营业高增，26Q1费效优化显著。下同）？横向结构潮玩行业，电商代运停业务协同发力，品牌孵化高毛利率营业占比提拔拉动全体；盈利能力大幅提拔。26Q1营收3.43亿元（+25.1%），25Q4单季度营收3.94亿元（+14.2%），毛利率37.6%（+9.0pct），以及收购Noromega贡献的业绩增量，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由1.9/2.6亿元小幅提拔至2.0/2.6亿元，维持“增持”评级。从因品牌孵化营业市场推广费及平台费添加；③归母净利率：2025全年归母净利率8.7%（+0.9pct）。挖掘代运营品类盈利新增量。非经中约1230万为联营企业源美生物核算方式从持久股权变动为其他权益东西投资。考虑到公司品牌孵化营业爬坡较好，归母净利润4212万元（+320.5%），为最高毛利率营业板块。同比+2.4pct。对应26/4/29收盘价PE为32/24/18X，扣非归母净利润2982万元（+250.6%），代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优良品牌合做，公司发布2025年2026Q1业绩：品牌孵化+代运营双驱动。办理费用率10.1%（-4.7pct），表同比，盈利能力：25年毛利率提拔5pct，①品牌孵化取办理：2025年收入4.74亿元（+54.7%），受益于阿里流量回暖+退货率改善+AI东西赋能运营效率提拔。②代运营办事：收入6.34亿元（+12.3%），毛利率44.6%（+3.7pct），26Q1期间费用率43.7%（vs25Q148.0%），同比别离+60%/+34%/+34%。②期间费用率：2025全年发卖费用率29.5%（+5.3pct），占比提拔至33.5%（+6.9pct），①毛利率：2025全年55.3%（+5.1pct），新增2028年归母净利预测3.5亿元，毛利率79.4%，归母净利润4343万元（+137.2%），盈利预测取投资评级：青木科技结构多元电商办事业态！